儀器儀表行業研究:看待工業自動化,可以再樂觀一點

看宏觀數據&工控數據:從規模以上工業增加值來看,8月份工業以及制造業雖然環比略有改善,但相對上半年依然面臨較大下行壓力,體現在①中小型企業負債率提升;②中小型企業利潤總額相對工業企業利潤增速明顯較低;結合實際調研來看:我們發現企業自動化內在升級需求和動力仍然很大,資金面如有轉暖趨向行業勢必大風再起;其次,通過制造業固定資產投資數據我們發現今年以來制造業投資其實不弱,工控行業正常來講應該更好,但今年以來對應的自動化增速環比在下滑,我們判斷可能有幾方面原因:①設備工器具投資增速低于制造業投資整體增速且明顯減慢;②自動化、智能制造相關投資(主要為工業機器人)有所減慢;③中小型工業企業(民營企業)自動化投資受制于利潤增長壓力和不斷攀升的資產負債率。

工控行業實際增速和預期:1)行業增速本身并不低,近來板塊估值的下殺更多是對未來不確定性的擔憂;工控2018H1增速10.4%的成績單其實并不低,年初預期的10-12%的增速固然好,但我們預計的8-10%的行業增速在近十年任何一年來看也都是一個較為景氣的增速水平;產業調研顯示:多數工控行業參與方認為行業將進入中速成長期,自動化設備需求則更多體現了工業生產自動化升級、技術改造等產業升級需求,所以我們想要說新8%比舊13%好。2)細分來看,流程性行業表現好于OEM行業,甚至比去年需求更好;多次調研反應今年流程性工業需求非常好,而過去兩年爆發式增長的3C、鋰電為代表的新興產業在今年的資本開支增速正在明顯放緩。

Q4工控行業展望:我們應該著重關注中小型企業的信貸、資金寬松程度及預期,同時需要密切關注中美貿易戰對制造業特別是加工型、出口導向制造業的影響;中國制造業在“由量向質”、“由大變強”的產業升級之路上只會更加堅決,同時考慮到工控自動化去年增速呈現前低后高,我們預計下半年自動化增幅環比或將小幅下滑,但全年依舊能保持8-10%的行業增速。

工控核心觀點闡述:1)工博會火爆側面驗證智能制造產業熱,自動化產業技術升級快;2018年工博會涵蓋了智能制造全產業鏈,參展企業和專業觀眾數均創歷史新高;中國制造2025政策背景下,產業升級和技術升級意味著極大的自動化設備需求,將進一步推升自動化單機價值的體現,所以我們認為自動化產業將出現明顯的“量增價增”階段;2)外資企業引領技術方向,民營企業信息化、互聯化布局進度明顯;工業通訊快速發展,物聯網的興起使即使通訊協議不匹配的設備也可通過協議轉換控制器進行轉換;2018年是工業互聯網元年,是中國在智能制造領域占據一席之地的關鍵技術。

投資建議

我們認為看待自動化行業應該從10年智能制造發展的成長大周期去理解;從投資角度來看,工控行業無論是在外部政策支持力度、內在增速還是發展質量均明顯優于過去五年任何時點,對應的匯川、信捷電氣、英威騰等一大批優質工控公司估值均已跌至歷史估值低位,建議積極布局。

風險提示

制造業固定資產投資如果出現大幅下滑,工業自動化產品需求影響較大;如果美國對中國貿易戰大幅升級,將會給制造業企業出口帶來較大影響,進一步影響制造業企業整體盈利水平,從而極大影響資本開支。

文 / 采集俠 2019/05/31

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