恒通科技:裝配式建筑部品部件供應商 有望迎來新發展

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  中國裝配式建筑行業的領軍企業之一

  公司是國內大型裝配式建筑部品部件供應商和集成商,主營業務包括裝配式建筑項目銷售與裝配式建筑部品部件的銷售、再生資源等業務,其中公司生產的集成房屋以鋼結構為主,以新型板材為核心材料,是公司的主要盈利來源。公司產能與市場目前主要分布于新疆、北京、山東、江蘇、遼寧等地。公司股權結構穩定,公司前兩大股東孫志強先生和霍爾果斯恒隆德慶股權投資有限公司,分別占比40.83%和16.30%。負債方面,由于近兩年公司業務擴張比較快,資金需求量比較大,報告期內,公司向銀行申請多筆貸款,導致資產負債率水平有所上升,但仍然處于合理區間。

  裝配式建筑有望迎來健康發展

  裝配式建筑的優勢主要在于節能環保、制造周期短,可縮短施工周期。1)受益綠色建筑政策推行,集成房屋迎來增長期,到2020年城鎮新建建筑中綠色建筑面積比重超過50%。2)集成房屋應用領域由社會用向民用滲透,市場將進一步拓寬。3)人力成本增加倒逼傳統建筑行業技術更替。傳統建筑業人力成本普遍上漲,占比高達25%,裝配式建筑企業建筑工程人工成本占比約為6-8%,未來隨人力成本進一步上升,將倒逼傳統建筑企業切入裝配式建筑。

  核心業務圍繞裝配式建筑集成房屋,有望引領行業標準

  具備高水平的新型墻體材料和木塑材料制造技術,引領行業標準制定。公司主要生產材料的配方、工藝等均由公司獨立自主研發設計,與上游裝備和模具廠家合作,并實現了從建筑材料制造到房屋組裝完成的智能制造一體化規模生產。宿遷基地建成在望,拓展蘇北,放眼海外。未來公司募投項目建成,助力公司市場份額進一步增加。

  公司核心業務毛利率高,財務杠桿處于合理水平。

  經過仔細拆分對比發現主營業務集成房屋與材料單品銷售毛利率分別為34.09%、34.11%,再生資源業務雖然貢獻了營業收入的43%,毛利率卻僅為2%(主要業務形式為貿易,故毛利率較低)。未來隨公司新疆擴建產能與江蘇產能釋放以及公司8億訂單作用顯現,主業占比提升后公司盈利能力將明顯提升。公司財務杠桿合理,從歷史上看資產負債率將基本不超過50%,與同行業公司相似,財務杠桿處于合理范圍內。

  我們預計公司2018年和2019年營業收入為13.87億元、18.58億元;歸屬于母公司的凈利潤0.99億元、1.38億元;EPS為0.40元、0.56元。考慮到公司作為裝配式建筑領域領跑者的良好發展前景,參考可比公司給予公司30倍PE,18年目標價位12.0元。首次覆蓋,給予“增持”評級。

  風險提示:裝配式建筑推廣不及預期;賬款回收不及預期。

文 / 采集俠 2019/06/03

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