賽騰股份:專注自動化設備領域,拓展客戶+綁定龍頭鎖定高成長性

專注自動化設備領域,跟隨3C大客戶高速發展:賽騰主要從事自動化生產設備的研發、設計、生產、銷售及技術服務,為客戶實現生產智能化提供系統解決方案,主要產品包括自動化組裝設備、自動化檢測設備及治具類產品。公司營業收入持續大幅增長,2013-2017年營業收入由1.11億增長至6.83億,CAGR高達57.5%。公司毛利率維持高位,-2017年毛利率由56.11%下降至49.14%,但仍然高于行業平均水平。公司費用控制情況逐年改善,2017年三費費率占比總收入33.29%,同比下降1.36pct,預計未來凈利率會有提升。賽騰客戶集中度高,蘋果是非標自動化領域的最大客戶,應用于蘋果公司終端品牌生產實現的收入維持在90%以上,公司跟隨蘋果高速發展。

3C自動化設備需求上漲,拓展客戶+綁定龍頭鎖定高成長性:3C行業固定資產投資額持續走高,2017年達到了1.29萬億元,同比增長,近七年CAGR高達18.71%。全球電子電器機器人銷量顯著上升,2017年達到了11.6萬臺,同比+27%。3C設備零部件龐雜,加工精度要求高,需求旺盛,上升空間大,已成為第一大工業機器人應用領域。消費電子制造業高度景氣,智能手機全球出貨量趨于穩定,可穿戴智能設備逐漸普及,產品快速更新換代帶來新設備需求。賽騰作為3C自動化設備新秀和下游龍頭蘋果的產業鏈標的公司,未來有望進一步提高訂單量,豐富客戶構成,維持高成長狀態。

研發投入釋放盈利彈性,擬切入標準化設備未來收益可期:公司研發費用投入維持高位,近三年占營業收入比重維持在10%以上,2017年研發收入高于同行業可比公司2.85pct。公司產銷率連續三年高于85%,產能利用率連續四年過百,企業發展態勢良好,在IPO助力下有望打破產能瓶頸,繼續拓展客戶。此外,公司擬切入標準化設備及半導體設備領域,打開被非標設備局限的行業天花板。

擬收購無錫昌鼎電子,切入半導體設備領域:公司擬以6120萬元收購無錫昌鼎電子有限公司51%的股權,目前已達成轉讓意向。此次收購有利于公司抓住半導體、集成電路行業的發展機遇,打造新的利潤增長點,釋放更大成長空間。

盈利預測與投資評級:公司目前處在產品更新周期快的3C自動化行業,且切入了半導體設備領域,我們預計公司2018年、2019年、2020年的凈利潤分別為1.45億、1.86億、2.19億,對應PE分別為23倍、18倍、16倍。首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:消費電子行業景氣度不及預期;半導體行業壁壘阻隔,競爭加劇毛利率不及預期;并購進展不及預期;過度依賴單一大客戶。

文 / 采集俠 2019/05/30

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